近日，佛山海天調味食品股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“海天味業(yè)”，603288.SH，03288.HK）在港股上市，成為港股“中國調味品第一股”?！督?jīng)濟參考報》記者注意到，海天味業(yè)以過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量與用戶(hù)至上的經(jīng)營(yíng)理念成了中國調味業(yè)龍頭，但其業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)的背后，也面臨經(jīng)營(yíng)現金流承壓、經(jīng)銷(xiāo)商數量減少等問(wèn)題。

行業(yè)地位領(lǐng)先 去年業(yè)績(jì)亮眼

海天味業(yè)公告稱(chēng)，本次港股發(fā)行的最終價(jià)格為每股36.30港元，發(fā)售港股總數為2.79億股（行使超額配股權之前）。其中，香港公開(kāi)發(fā)售5527.99萬(wàn)股，約占全球發(fā)售總數的19.81%；國際配售2.24億股，約占全球發(fā)售總數的80.19%。

公開(kāi)資料顯示，2014年在A(yíng)股上市的海天味業(yè)，是一家有著(zhù)悠久歷史傳承的中國調味品龍頭企業(yè)，致力于提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品以服務(wù)家常烹飪及用餐體驗的調味需求，產(chǎn)品主要包括醬油、蠔油、調味醬、特色調味品及其他。

海天味業(yè)在赴港上市招股書(shū)中援引第三方機構弗若斯特沙利文相關(guān)報告稱(chēng)，公司是中國調味品行業(yè)的領(lǐng)導者。按2024年收入計，海天味業(yè)在中國調味品市場(chǎng)排行首位，是其最大競爭對手的兩倍以上。同時(shí)，海天味業(yè)已連續28年蟬聯(lián)中國最大調味品企業(yè)，其醬油、蠔油產(chǎn)品銷(xiāo)量多年位居中國調味品市場(chǎng)第一，調味醬、食醋及料酒亦位居中國市場(chǎng)前列。

業(yè)績(jì)方面，海天味業(yè)2024年交出了令人眼前一亮的答卷。財報顯示，2024年，海天味業(yè)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入269.01億元，同比增長(cháng)9.53%；實(shí)現歸母凈利潤63.44億元，同比增長(cháng)12.75%。

在營(yíng)收、凈利潤雙雙增長(cháng)的同時(shí)，2024年，海天味業(yè)的毛利率也提升了2.3個(gè)百分點(diǎn)，達到36.2%，與同行業(yè)可比公司相比處于較高水平。海天味業(yè)在赴港上市招股書(shū)中表示，公司毛利率增加，首先是若干原材料的市場(chǎng)價(jià)格下降，其次是通過(guò)科技和數智化手段對生產(chǎn)與物流環(huán)節進(jìn)行升級，提升運營(yíng)效率。

經(jīng)營(yíng)現金流承壓 經(jīng)銷(xiāo)商數量減少

雖然海天味業(yè)2024年業(yè)績(jì)表現亮眼，但其現金流情況卻不容樂(lè )觀(guān)。

據年報披露，2024年，海天味業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為68.44億元，同比下降6.96%。同期，海天味業(yè)的歸母凈利潤同比增長(cháng)12.75%，經(jīng)營(yíng)性現金流與歸母凈利潤的變動(dòng)趨勢存在明顯差異。記者進(jìn)一步研讀海天味業(yè)近年財報發(fā)現，2022年末、2023年末和2024年末，海天味業(yè)的應收賬款分別為1.88億元、2.23億元、2.42億元，呈逐年上升趨勢。

業(yè)內人士認為，賒銷(xiāo)政策、應收賬款增加、期間費用控制不當等因素都有可能造成利潤增加但現金流減少的現象，這也在一定程度上反映了企業(yè)收入質(zhì)量的下滑。

銷(xiāo)售模式方面，招股書(shū)顯示，海天味業(yè)有經(jīng)銷(xiāo)和直銷(xiāo)兩種模式，其中，經(jīng)銷(xiāo)收入占銷(xiāo)售收入的比重超九成。2022年至2024年，海天味業(yè)通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商產(chǎn)生的收入分別為233.84億元、223.67億元、245.32億元，分別占總收入的98.3%、98.0%、97.6%。雖然經(jīng)銷(xiāo)商收入占海天味業(yè)收入的大頭，但其經(jīng)銷(xiāo)商數量卻在最近3年內減少了400多家，由2022年末的7172家減少為2024年末的6707家。

海天味業(yè)在招股書(shū)中解釋?zhuān)?jīng)銷(xiāo)商數量減少，一是部分經(jīng)銷(xiāo)商不符合海天味業(yè)對于經(jīng)銷(xiāo)能力及服務(wù)質(zhì)量的預期，二是部分經(jīng)銷(xiāo)商由于所在市場(chǎng)的激烈競爭將業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉向了調味產(chǎn)品經(jīng)銷(xiāo)以外的領(lǐng)域。業(yè)內人士認為，經(jīng)銷(xiāo)商數量減少背后，或存在銷(xiāo)售渠道受阻、現金流壓力增大等風(fēng)險，在一定程度上導致其短期運營(yíng)風(fēng)險提高。

國內市場(chǎng)競爭激烈 海外戰略或存風(fēng)險

除了現金流風(fēng)險之外，海天味業(yè)還需應對中國調味品行業(yè)面臨的挑戰。海天味業(yè)招股書(shū)援引第三方機構弗若斯特沙利文相關(guān)報告稱(chēng)，自2023年起，受消費需求復蘇相對緩慢及疫情對渠道的影響仍在消化等因素影響，中國調味品市場(chǎng)增速放緩。

中國調味品市場(chǎng)不僅發(fā)展放緩，其內部還存在激烈的競爭。招股書(shū)顯示，因為區域化特征較強、地方性品牌眾多，中國調味品行業(yè)分散程度較高，市場(chǎng)競爭激烈，屬于高度競爭行業(yè)。近年來(lái)，調味品消費渠道正朝新興化和碎片化的方向發(fā)展，消費者需求多元化程度顯著(zhù)提高，不同的調味品企業(yè)需要在產(chǎn)品創(chuàng )新、技術(shù)、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )及供應鏈等方面展開(kāi)競爭，以擴大其市場(chǎng)份額。

業(yè)內人士指出，海天味業(yè)此次赴港上市的一項重要使命就是積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)。公開(kāi)資料顯示，海天味業(yè)計劃在東南亞及歐洲等地區拓展海外市場(chǎng)，本次赴港上市募集的部分資金將用于建立全球品牌形象、拓展銷(xiāo)售渠道以及提升海外供應鏈能力，以提升海天味業(yè)的全球影響力。

雖然全球調味品市場(chǎng)潛力巨大，但在國際市場(chǎng)站穩腳跟并非易事。海天味業(yè)在招股書(shū)中坦言，公司在海外市場(chǎng)的銷(xiāo)售活動(dòng)及拓展計劃面臨與特定地區相關(guān)的若干風(fēng)險，包括經(jīng)濟及政治狀況、不同稅率和許可要求、外匯匯率波動(dòng)、了解當地市場(chǎng)趨勢和相關(guān)成本、在不同地區維護知識產(chǎn)權、遵守各項復雜的國內及國際法律、國際貿易政策及法規的變化等。

此外，值得注意的是，海天味業(yè)近年來(lái)在二級市場(chǎng)表現不佳。其A股市值從2021年巔峰時(shí)期的近7000億元，跌至目前的約2000多億元，縮水幅度顯著(zhù)。同時(shí)，上交所在5月30日發(fā)布的公告當中調整了上證50、上證180、上證380、科創(chuàng )50等指數樣本，6月13日收市后生效。其中，海天味業(yè)、通威股份（600438.SH）、中國中鐵（601390.SH）、長(cháng)城汽車(chē)（601633.SH）等4只股票被調出上證50。（實(shí)習生蔡振達對本文亦有貢獻）