●　本報記者　馬爽

近期，國際貴金屬市場(chǎng)表現活躍，倫敦現貨黃金價(jià)格一度回升至3400美元／盎司上方，而倫敦現貨白銀價(jià)格更是創(chuàng )下逾13年來(lái)新高。與此同時(shí)，金銀比價(jià)從100以上的高位回落至91附近，表明白銀近期走勢明顯強于黃金。

業(yè)內人士表示，近期白銀價(jià)格的強勢表現主要受到兩方面因素推動(dòng)：一是國際貿易環(huán)境改善，二是市場(chǎng)對美聯(lián)儲降息預期升溫，帶動(dòng)資金加速流入白銀市場(chǎng)。盡管白銀的避險屬性不及黃金，但在特定的市場(chǎng)環(huán)境下，白銀可作為黃金的有效補充。短期來(lái)看，白銀價(jià)格可能跟隨原油價(jià)格波動(dòng)。中長(cháng)期來(lái)看，在全球去美元化趨勢增強、工業(yè)需求穩步增長(cháng)的背景下，白銀價(jià)格有望維持易漲難跌格局。

白銀價(jià)格強勢領(lǐng)漲

6月以來(lái)，國際白銀市場(chǎng)表現亮眼，價(jià)格漲幅顯著(zhù)超越黃金。Wind數據顯示，截至北京時(shí)間6月17日19時(shí)40分，倫敦現貨白銀價(jià)格日內最高至37.236美元／盎司，創(chuàng )下2012年3月以來(lái)新高；倫敦現貨黃金價(jià)格徘徊在3400美元／盎司下方，此前一度躍升至3400美元／盎司上方。6月以來(lái)，倫敦現貨白銀價(jià)格累計漲幅超12％，同期倫敦現貨黃金價(jià)格漲幅超3％，白銀表現明顯占優(yōu)。

一德期貨貴金屬分析師張晨表示，6月以來(lái)，國際白銀價(jià)格的突出漲幅并非來(lái)自基本面的顯著(zhù)改善，而是市場(chǎng)資金對歷史高位的金銀比價(jià)進(jìn)行修正所致。

Wind數據顯示，截至北京時(shí)間6月17日19時(shí)40分，倫敦現貨黃金與倫敦現貨白銀比價(jià)為91.6，5月23日該比價(jià)為100.28。

“此次白銀價(jià)格異動(dòng)本質(zhì)上是市場(chǎng)對前期過(guò)度低估的定價(jià)進(jìn)行修復?！闭牌谪浭紫暧^(guān)分析師蒲祖林分析稱(chēng)，此前金銀比價(jià)突破100的歷史高位，反映出避險資金過(guò)度集中于黃金市場(chǎng)，同時(shí)市場(chǎng)過(guò)分強調白銀的工業(yè)屬性而忽視其金融屬性。6月以來(lái)，隨著(zhù)國際貿易形勢改善和美聯(lián)儲降息預期升溫，被低估的白銀市場(chǎng)迎來(lái)價(jià)值重估，價(jià)格出現快速補漲，金銀比價(jià)因此回落。

從估值角度看，國信期貨首席分析師顧馮達表示，當前金銀比價(jià)雖有所回落，但仍顯著(zhù)高于60－80的歷史均值區間，表明白銀相對黃金仍具估值優(yōu)勢，后市金銀比價(jià)或繼續向下修復。

可作為黃金市場(chǎng)的補充

作為貴金屬市場(chǎng)的重要品種，白銀因其兼具金融屬性和商品屬性而備受關(guān)注。然而，市場(chǎng)對于白銀能否替代黃金作為核心投資標的這一問(wèn)題，業(yè)內人士給出了專(zhuān)業(yè)解讀。

蒲祖林表示，白銀與黃金在工業(yè)屬性方面存在本質(zhì)差異，但在避險和貨幣屬性方面具有一定替代性。當市場(chǎng)避險情緒升溫或黃金市場(chǎng)出現趨勢性行情時(shí)，白銀價(jià)格往往跟隨其出現同向波動(dòng)。然而，在重大金融風(fēng)險事件中，兩者的市場(chǎng)表現可能截然不同：避險情緒推升黃金價(jià)格的同時(shí)，白銀價(jià)格可能因工業(yè)需求萎縮而承壓；而在宏觀(guān)政策干預后，兩者的走勢又可能出現反向變化。

“當前，市場(chǎng)呈現復合型特征?！逼炎媪址治龇Q(chēng)，一方面貴金屬價(jià)格整體受貨幣和避險屬性驅動(dòng)持續走強，另一方面在美聯(lián)儲降息預期等因素影響下，市場(chǎng)資金更青睞白銀，導致金銀比價(jià)回落。

從投資配置角度來(lái)看，顧馮達表示，白銀雖不能完全替代黃金的核心避險地位，但在特定周期可作為策略性補充。黃金因其獨特的零信用風(fēng)險特征，在央行儲備、貨幣對沖和地緣風(fēng)險溢價(jià)方面具有不可替代性，其工業(yè)需求僅占比不足10％；而白銀的工業(yè)需求占比超過(guò)50％，使其對經(jīng)濟周期更為敏感。

張晨表示，盡管金銀價(jià)格保持較高相關(guān)性，但白銀難以完全替代黃金的投資機會(huì )。換言之，中長(cháng)期白銀或難以跑贏(yíng)黃金的收益，這主要與當下驅動(dòng)兩者行情的因素有關(guān)。當前黃金牛市主要受?chē)H政治格局、逆全球化趨勢和去美元化需求驅動(dòng)，這些因素恰恰凸顯了黃金獨特的貨幣金融屬性。相比之下，隨著(zhù)白銀工業(yè)屬性不斷增強，近年來(lái)其在貨幣金融領(lǐng)域的地位相對弱化，這也是此前金銀比價(jià)持續走高的根本原因。

不改長(cháng)期上行趨勢

展望后市，業(yè)內人士認為，白銀市場(chǎng)短期可能面臨調整壓力，但中長(cháng)期有望維持震蕩上行格局。

短期來(lái)看，張晨表示，近期，中東地緣局勢緊張一度推升國際原油價(jià)格，間接對白銀價(jià)格走勢形成一定的支撐。然而，考慮到美聯(lián)儲對通脹預期的管控決心，加之市場(chǎng)普遍預期地緣風(fēng)險可控，一旦局勢緩和，銀價(jià)可能隨油價(jià)回落進(jìn)入調整階段。

顧馮達認為，國際白銀價(jià)格在金融屬性與工業(yè)屬性共振的背景下或維持震蕩格局。短期來(lái)看，航空業(yè)需求疲軟等因素雖對銀價(jià)構成一定壓力，但光伏行業(yè)裝機量的剛性需求增長(cháng)將為其提供有力支撐。技術(shù)面上，倫敦現貨白銀價(jià)格關(guān)鍵阻力位在36.5美元／盎司，若有效突破則上看38美元／盎司；若地緣局勢緩和或工業(yè)需求超預期回落，則可依托34美元－35.8美元／盎司支撐區間，考慮逢低布局多單或買(mǎi)入看漲期權。

長(cháng)期來(lái)看，蒲祖林表示，在光伏和新能源汽車(chē)等新興產(chǎn)業(yè)需求支撐下，過(guò)去五年白銀市場(chǎng)持續存在供需缺口，使得庫存降低至歷史低位的臨界點(diǎn)水平。因此，只要宏觀(guān)需求出現邊際回暖，或金價(jià)上漲邏輯未改，銀價(jià)將保持易漲難跌態(tài)勢。操作方面，建議投資者在回調時(shí)積極做多白銀期貨，或在金銀比價(jià)達到105－115區間時(shí)進(jìn)行空頭套利交易。

浙商證券宏觀(guān)研究團隊表示，從中長(cháng)期來(lái)看，銀價(jià)震蕩上行方向較難改變。白銀作為傳統的避險品種，在去美元化背景下，當前全球央行以配置黃金為主，如果未來(lái)再次出現類(lèi)似于俄羅斯央行將白銀納入儲備資產(chǎn)的事件催化，可能進(jìn)一步利多白銀。同時(shí)，白銀作為一種重要的工業(yè)原材料，廣泛應用于電子、光伏、汽車(chē)制造等多個(gè)領(lǐng)域，在國內新型工業(yè)化的帶動(dòng)下，其實(shí)物需求也有望保持韌性。此外，白銀本身具有高價(jià)格彈性的特征，整體持倉較為集中，部分頭部機構交易行為對其價(jià)格影響較大，短期投機需求也有望驅動(dòng)銀價(jià)上行。