2024年，酒旅行業(yè)交出了一份冷熱并存的答卷。一方面，旅游行業(yè)恢復增長(cháng)周期，中國市場(chǎng)需求快速回暖；另一方面，行業(yè)競爭面臨多重壓力。隨著(zhù)各旅行社、酒店、OTA（在線(xiàn)旅游機構）等上市公司2024年度報告陸續發(fā)布，筆者選擇各細分領(lǐng)域具有代表性的企業(yè)進(jìn)行逐一分析，拆解其各自之間的布局差異、增長(cháng)邏輯與經(jīng)營(yíng)密碼。

　　●南方日報記者 周妤潔 周人果

　　統籌 周人果

　　嶺南控股盈利強勁，眾信旅游增速領(lǐng)先

　　行業(yè)復蘇下產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢顯現

　　2024年，我國旅游行業(yè)從快速復蘇階段轉向繁榮發(fā)展新周期。政策利好下，我國國民出游意愿高，“免簽朋友圈”擴大也提升了入境游市場(chǎng)活力。受此影響，經(jīng)營(yíng)入境游業(yè)務(wù)的上市旅企業(yè)績(jì)表現不俗。

　　嶺南控股（000524）2024年年度報告顯示，公司營(yíng)業(yè)總收入43.09億元，同比上升25.43%；歸母凈利潤1.5億元，同比增長(cháng)116.08%。

　　從業(yè)務(wù)結構來(lái)看，嶺南控股實(shí)現了涵蓋旅行社、酒店、餐飲、會(huì )展、景區等業(yè)態(tài)的產(chǎn)業(yè)鏈布局，其中，旅行社板塊營(yíng)收31.18億元，占總營(yíng)收的72.36%；酒店經(jīng)營(yíng)板塊營(yíng)收9.48億元，占總營(yíng)收的21.99%；酒店管理板塊營(yíng)收2.27億元，占總營(yíng)收的5.28%。

　　廣之旅是嶺南控股商旅出行業(yè)務(wù)的核心企業(yè)。報告期內，廣之旅實(shí)現營(yíng)收31.21億元，同比增長(cháng)36.77%，凈利潤、歸母凈利潤分別為0.36億元、0.27億元，分別同比增長(cháng)54.74%、130.28%。其中，出境游（不含港澳）營(yíng)收15.60億元，國內游營(yíng)收14.50億元，入境游營(yíng)收0.35億元，在“免簽朋友圈”不斷擴大的趨勢下，入境游潛力有待進(jìn)一步開(kāi)拓。

　　放眼旅行社賽道更多競爭對手，中青旅（600136）去年營(yíng)收尚可，但利潤下滑：2024財年，中青旅控股股份有限公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入99.57億元，同比上升3.34%；歸母凈利潤1.60億元，同比下降17.29%，原因為“人工、折舊攤銷(xiāo)等成本費用壓縮空間較小及投資收益減少”。從具體收入構成而言，三條所占比重較高的業(yè)務(wù)線(xiàn)——旅游產(chǎn)品服務(wù)、整合營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、景區經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)收入，相較上一年分別增長(cháng)58.13%、減少10.83%、減少7.12%。報告顯示，中青旅兩大核心資產(chǎn)烏鎮景區與古北水鎮景區的游客接待量和營(yíng)業(yè)收入同比均有所下滑，構成了影響利潤的不利因素。由于該類(lèi)文旅目的地綜合體的成本壓縮空間較低，中青旅面臨重構“內容力”、升級運營(yíng)的挑戰。階段性來(lái)看，相較于“投資+目的地運營(yíng)”的中青旅，“門(mén)店+產(chǎn)品”零售模式的廣之旅，呈現更強的造血能力。

　　嶺南控股的另一個(gè)現金流來(lái)源于酒店板塊。旗下廣州花園酒店實(shí)現營(yíng)收4.58億元、凈利潤0.31億元，旗下中國大酒店實(shí)現營(yíng)收2.98億元、凈利潤 0.20億元。值得關(guān)注的是，中國大酒店營(yíng)收和凈利潤同比實(shí)現增長(cháng)1.09%、23.48%，可見(jiàn)傳統高端酒店通過(guò)精細化運營(yíng)，也能在激烈市場(chǎng)競爭環(huán)境中獲得較好收益。

　　而在嶺南酒店管理板塊，旗下嶺南酒店實(shí)現營(yíng)收2.59億元，同比增長(cháng)23.63%，但凈利潤則同比降低17.12%，主要由于所得稅費用增加和成本控制問(wèn)題。資料顯示，2024年，嶺南控股住宿業(yè)務(wù)布局由南向北延伸，嶺南酒店受托管理都市酒店70%的股權，意圖提高在北方市場(chǎng)的滲透率，全年新簽約項目超250家，開(kāi)業(yè)門(mén)店超170家。但規模擴張也明顯暴露了成本壓力，新市場(chǎng)培育初期，團隊建設、品牌營(yíng)銷(xiāo)等投入剛性上漲，成為拖累整體盈利的因素，嶺南都市酒店集團在北方市場(chǎng)的競爭力有待進(jìn)一步檢驗。

　　另一家實(shí)現利潤增長(cháng)的是眾信旅游。其業(yè)務(wù)側重于出境游，近年來(lái)與多個(gè)境外旅游局合作緊密，并通過(guò)數字化和產(chǎn)品創(chuàng )新提升競爭力。資料顯示，出境游業(yè)務(wù)一度占據其總量的90%。根據中國旅游研究院《中國出境旅游發(fā)展年度報告2024》，2024年中國公民出境旅游市場(chǎng)達1.46億人次，接近2019年水平，主要出境目的地國家和地區紛紛采取各種行動(dòng)和措施來(lái)吸引和方便中國游客前往。眾信旅游歸母凈利潤大幅上漲，體現在政策紅利下，其較大的市場(chǎng)彈性和較高的核心業(yè)務(wù)增長(cháng)潛力。當出境游龍頭地位穩固的同時(shí)，眾信旅游近年來(lái)也在推出多元化產(chǎn)品（如短途游、冰雪旅游）試圖搶占國內市場(chǎng)。

　　攜程、同程實(shí)現凈利潤高速增長(cháng)

　　警惕對傳統業(yè)務(wù)的過(guò)度依賴(lài)

　　在上市旅游企業(yè)中，攜程集團2024年凈利潤相較其他更為可觀(guān)。攜程（TCOM）全年凈營(yíng)收533億元，同比增長(cháng)20%；歸母凈利潤171億元，同比增長(cháng)72%。

　　得益于國內出行需求的強勁復蘇，攜程住宿預定和交通票務(wù)分別同比實(shí)現25%和10%的營(yíng)收上漲，成為總營(yíng)收的主要貢獻來(lái)源。此外，乘免簽政策東風(fēng)，入境旅游預定量同比激增超100%。

　　被視為競逐高端市場(chǎng)和國際化布局領(lǐng)先的優(yōu)等生，攜程業(yè)務(wù)結構多元化且實(shí)現了高增長(cháng)。其2024年住宿預訂收入216億元，比增25%，交通票務(wù)實(shí)現203億元，比增10%，兩大支柱業(yè)務(wù)合計占比78%。另外，旅游度假業(yè)務(wù)增速最快，比增38%，成為新增長(cháng)引擎，商旅管理業(yè)務(wù)比增11%，實(shí)現穩步擴張。

　　另一個(gè)實(shí)現凈利潤雙位數增長(cháng)的是同程，被視為業(yè)界“增速黑馬”，其2024年全年營(yíng)收173.4億元，比增45.8%，遠超攜程增速，創(chuàng )歷史新高。國際機票票務(wù)量和酒店間夜量也增速遠超同行。業(yè)界人士分析稱(chēng)，同程基于下沉市場(chǎng)的深耕和流量生態(tài)的驅動(dòng)，從而實(shí)現高速增長(cháng)。其年付費用戶(hù)達2.38億人，服務(wù)人次19.3億，比增9.3%，70%新用戶(hù)來(lái)自非一線(xiàn)城市；其依托微信生態(tài)流量，低成本獲客優(yōu)勢顯著(zhù)。

　　值得關(guān)注的是，實(shí)現高凈利潤的攜程也同樣面臨發(fā)展困境。盡管攜程系（含同程藝龍、去哪兒）占據超50%市場(chǎng)份額，但美團、抖音等跨界競爭者通過(guò)本地生活服務(wù)和流量?jì)?yōu)勢正在持續施壓。例如，美團依托外賣(mài)業(yè)務(wù)引流，用戶(hù)畫(huà)像與攜程的中高端商旅用戶(hù)形成錯位競爭，而抖音通過(guò)短視頻內容吸引年輕用戶(hù)，雖因傭金率上調暫時(shí)削弱價(jià)格優(yōu)勢，但其流量入口同樣可以構成威脅。

　　目前，攜程在中高度端商旅市場(chǎng)較為穩固，而同程、美團聚焦中低端市場(chǎng)，飛豬依賴(lài)阿里生態(tài)，雖然錯位競爭減少了直接沖突，但在不少業(yè)界人士看來(lái)，這也限制了攜程向下沉市場(chǎng)的滲透能力。

　　另外，服務(wù)模式和用戶(hù)需求的錯配，也讓攜程在面對美團、抖音等“本地生活+旅游”場(chǎng)景競爭下顯得步調遲緩。

　　業(yè)界人士分析稱(chēng)，與美團、抖音偏年輕用戶(hù)，尤其是Z世代碎片化、本地化體驗不同，攜程善于以異地長(cháng)途旅行為核心場(chǎng)景，住宿預訂和交通票務(wù)合計貢獻80%收入，旅游度假和商旅管理占比較低，且過(guò)度依賴(lài)傭金模式使其易受上游供應商（如航司直銷(xiāo)率提升）擠壓，抗周期波動(dòng)能力較弱，須警惕對傳統業(yè)務(wù)的過(guò)度依賴(lài)。

　　亞朵“賣(mài)枕頭”大賺，華住負重前行

　　豐富零售業(yè)態(tài)尋求突圍

　　酒店板塊，兩家上市企業(yè)具有一定的代表性，一個(gè)是通過(guò)零售另辟蹊徑的亞朵，另一個(gè)是規模與運營(yíng)能力均表現出色的華住。在2024年報告期內，亞朵集團實(shí)現凈收入72.48億元，同比增長(cháng)55.3%；歸母凈利潤12.75億元，同比增長(cháng)73.0%。相比之下，華住集團營(yíng)收較好，盈利則承壓：2024財年，華住實(shí)現營(yíng)收239億元，同比增長(cháng)9.2%，但歸母凈利潤30.48億元，同比下跌25.4%。

　　從經(jīng)營(yíng)指標來(lái)看，市場(chǎng)競爭趨于激烈以及“卷價(jià)格”的壓力對二者造成的影響都較為明顯。亞朵2024年入住率（OCC）、日均房?jì)r(jià)（ADR）、平均可出租客房收入（RevPAR）分別為77.4%、436.8元、351.3元，與2023年相比均出現下滑。而華住中國業(yè)務(wù)入住率81.2%，同比上漲0.2個(gè)百分點(diǎn)；日均房?jì)r(jià)289元，同比降低3.2%；平均可出租客房收入235元，同比降低3%。

　　同樣在酒店業(yè)務(wù)乏力的情況下，二者核心業(yè)務(wù)結構與盈利模式的差異使得利潤表現最終呈現不同走向。亞朵零售業(yè)務(wù)成績(jì)亮眼，營(yíng)收增長(cháng)強勁且毛利率高，和住宿形成雙輪驅動(dòng)模式，有效對沖了酒店方面的壓力。報告期內，亞朵集團零售業(yè)務(wù)GMV（商品交易總額）達25.92億元，同比增長(cháng)127.7%，占總營(yíng)收的30.3%。其中，枕頭、被子等睡眠產(chǎn)品貢獻顯著(zhù)。據相關(guān)資料，2024年亞朵深睡記憶枕PRO系列產(chǎn)品累計銷(xiāo)量已超380萬(wàn)只，同比增加超2倍，被子品類(lèi)GMV同比增長(cháng)超300%。

　　相比之下，在營(yíng)酒店數量是亞朵近7倍的華住集團，規模效應與成本壓力并存。與專(zhuān)注中高端市場(chǎng)的亞朵不同，華住旗下經(jīng)濟型酒店占比近50%，其日均房?jì)r(jià)、平均可出租客房收入滑跌現象相較中高端類(lèi)別更加嚴重，拖累整體利潤。同時(shí)，2024年華住新開(kāi)業(yè)酒店逾2400家，遠超最初設定的目標，規模擴張造成人力、物業(yè)成本顯著(zhù)增加，轉型輕資產(chǎn)模式也需要時(shí)間消化。

　　資料顯示，華住已著(zhù)手調整業(yè)務(wù)結構，加大力度搶占中高端市場(chǎng)。據奧維云網(wǎng)（AVC）發(fā)布的報告，中高端酒店市場(chǎng)在未來(lái)幾年內將繼續保持增長(cháng)態(tài)勢。隨著(zhù)酒店巨頭紛紛入局，該領(lǐng)域競爭必然更加白熱化，奧維云網(wǎng)指出，“消費者對酒店客房配套產(chǎn)品的關(guān)注轉向‘重體驗、重品質(zhì)、重便捷’，‘情緒消費’或成熱點(diǎn)，這也就意味著(zhù)中高端酒店必將朝品質(zhì)化、細節化、智能化、綠色化趨勢發(fā)展?！贝送?，華住集團也開(kāi)始在住宿相關(guān)零售業(yè)務(wù)上發(fā)力，例如2025年世界睡眠日（3月21日）推出了M3記憶枕，意在瞄準3億中國失眠人群痛點(diǎn)。

　　不過(guò)，雖然“賣(mài)枕頭”收效明顯，也有分析指出，亞朵在零售賽道上對爆款單品依賴(lài)較大，需提前考量需求放緩后的新解法。

　　二者在酒店賽道的競逐可看出，亞朵憑借創(chuàng )新業(yè)態(tài)和零售增長(cháng)實(shí)現“小而美”突破，而華住以規模優(yōu)勢穩居龍頭。兩者在品牌定位和戰略路徑上形成互補，也為酒店行業(yè)發(fā)展提供新的啟示，如何憑借創(chuàng )新業(yè)態(tài)和零售增長(cháng)實(shí)現突圍，如何在規模優(yōu)勢上進(jìn)一步探索盈利空間，將成為接下來(lái)進(jìn)一步探索的課題。

　　華僑城A增虧，復星旅文退市

　　“文旅+地產(chǎn)”模式陷入困局

　　包含旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)的旅游上市公司，華僑城A具有一定的典型性。該公司2024年營(yíng)業(yè)收入544.07億元，同比下降2.40%；凈利潤虧損86.62億元，同比增虧33.42%。此外，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~為53.62億元，同比增長(cháng)56.67%。其中旅游綜合業(yè)務(wù)收入為272.99億元，占總收入的50.18%，毛利率為14.34%；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入為269.14億元，占總收入的49.47%，毛利率為11.54%。

　　華僑城A擁有27家景區，26家酒店、5個(gè)文商旅綜合體、1家旅行社及1臺旅游演藝，2024年合計接待8081萬(wàn)游客人次。旗下歡樂(lè )谷、世界之窗等是我國發(fā)展最早一批的主題樂(lè )園。業(yè)界人士分析稱(chēng)，僅從旅游項目數量而言，華僑城A在業(yè)界當是“數一數二”。多年來(lái)，其從主題樂(lè )園單一品類(lèi)轉型為文旅行業(yè)全品類(lèi)綜合投資運營(yíng)商，只不過(guò)，因重資產(chǎn)投入和長(cháng)回報周期，利潤轉化困難，運營(yíng)成效不及預期。以華僑城在云南的投資運營(yíng)項目為例，2024年3月，華僑城集團旗下香格里拉藍月山谷公司、石卡雪山公司的破產(chǎn)重整投資人資格被迪慶州屬?lài)蟮蠎c開(kāi)投集團競得，而在此前，兩家公司已連續多年虧損，2023年因陷入資不抵債的困境而進(jìn)入司法重整程序。業(yè)界人士分析稱(chēng)，從表面上看，華僑城A的文旅項目是以門(mén)票為主的純文旅，其實(shí)收入占比不足20%，客戶(hù)受眾市場(chǎng)相對單一，具有市場(chǎng)競爭力的產(chǎn)品體系未能構建，一系列表象背后更顯示出華僑城對“文旅+地產(chǎn)”模式的過(guò)度依賴(lài)。

　　事實(shí)上，“地產(chǎn)+文旅”模式所存在的高投入低回報、資金鏈壓力、同質(zhì)化競爭、運營(yíng)挑戰、用地與知識產(chǎn)權風(fēng)險以及區域依賴(lài)等各類(lèi)風(fēng)險問(wèn)題在文旅產(chǎn)業(yè)具有一定的共性。

　　前不久，復星旅文完成了私有化退市的流程，對此，復星旅文表示，此舉為長(cháng)期充分實(shí)現公司的平臺價(jià)值，轉型為輕資產(chǎn)運營(yíng)模式，并繼續投資核心業(yè)務(wù)、建立可持續增長(cháng)的引擎。業(yè)界人士分析，退市動(dòng)因源于多重壓力：一方面，復星旅文股價(jià)自2021年高點(diǎn)累計下跌65.6%，同期恒生指數跌幅38.4%，可見(jiàn)流動(dòng)性枯竭；截至退市前，日均交易量?jì)H占股份總數的0.1%左右，市值長(cháng)期低于核心資產(chǎn)價(jià)值，比如三亞亞特蘭蒂斯項目投入超百億，而整體估值僅97億港元，估值倒掛。另一方面，作為港股上市企業(yè)，復星旅文自2018年IPO后未再實(shí)現有效融資，股價(jià)低迷導致股權融資渠道關(guān)閉。目前，復星旅文正在從重資產(chǎn)模式向輕資產(chǎn)模式轉型，通過(guò)出售非核心資產(chǎn)以減輕財務(wù)負擔，并聚焦核心業(yè)務(wù)和品牌運營(yíng)。公司還計劃將三亞亞特蘭蒂斯分拆至上海證券交易所獨立REIT上市，以開(kāi)辟新的融資渠道。分析人士指出，兩家企業(yè)的困境顯現出“地產(chǎn)+文旅”模式在周期波動(dòng)中的韌性不足，需要在認清市場(chǎng)需求結構性變化的前提下，通過(guò)更為精細化的運營(yíng)、IP創(chuàng )新和輕資產(chǎn)轉型重構競爭力。