今天的人們已經(jīng)認識到，金融崩潰會(huì )拖垮整個(gè)經(jīng)濟。2008年爆發(fā)的國際金融危機和2010年爆發(fā)的歐洲主權債務(wù)危機，就是其中兩個(gè)典型案例。與幾十年前發(fā)生的那些區域性金融危機不同，這兩次危機不僅僅局限于資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)，也不僅僅表現為金融市場(chǎng)的巨大損失，甚至受到其困擾的也不限于危機發(fā)源地或者那些金融體系不完善、經(jīng)濟運行脆弱的經(jīng)濟體——“事實(shí)上，這兩次金融崩潰都是宏觀(guān)金融危機，給全世界的家庭都帶來(lái)了經(jīng)濟困難”。

　　“宏觀(guān)金融危機”，正是德國經(jīng)濟學(xué)家馬庫斯·布倫納梅爾和葡萄牙經(jīng)濟學(xué)家里卡多·雷斯在其新作《危機經(jīng)濟學(xué)》中著(zhù)重闡述的概念。

　　兩位經(jīng)濟學(xué)家在導論中吐槽：“以往，金融學(xué)家和宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)家之間似乎存在某種‘天然’的分工：金融學(xué)家花了很多精力試圖理解金融市場(chǎng)的狂熱和恐慌，而宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)家則總是忙于理解大衰退和大蕭條?！钡珜?shí)際上，許多危機處于宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)研究的交叉領(lǐng)域，尤其是進(jìn)入21世紀，這一表征更加明顯。

　　金融市場(chǎng)復雜得令人眼花繚亂。在不同區域、不同領(lǐng)域的金融市場(chǎng)上，人們總在與不同的交易對手交易不同的資產(chǎn)。在這個(gè)過(guò)程中，資產(chǎn)價(jià)格有所波動(dòng)是再自然不過(guò)的。

　　但金融危機遠不止于此。金融危機是在同一個(gè)時(shí)期多個(gè)金融市場(chǎng)同時(shí)出現相同的虧損模式：一個(gè)角落的壞消息迅速蔓延到其他角落；一家金融機構的失敗很快傳導至其他金融機構，引起多米諾骨牌效應。

　　宏觀(guān)金融崩潰比一般的金融危機還要嚴重。按照作者的說(shuō)法，當金融危機蔓延到實(shí)體經(jīng)濟，并在重創(chuàng )實(shí)體經(jīng)濟后反過(guò)來(lái)加劇金融危機時(shí)，就會(huì )發(fā)生宏觀(guān)金融崩潰。這種危機伴隨著(zhù)急劇而深刻的衰退，其后果通常包括無(wú)數人失業(yè)和民眾收入的普遍下降。

　　以此標準來(lái)衡量2008年國際金融危機和2010年歐債危機可以看到，二者都是妥妥的宏觀(guān)金融崩潰。從阿根廷到土耳其再到黎巴嫩，在許許多多看起來(lái)與這兩場(chǎng)宏觀(guān)金融崩潰毫不相關(guān)的國家，國民經(jīng)濟都面臨巨大壓力，民眾幸福感也顯著(zhù)下降。

　　作者認為，宏觀(guān)金融危機的源頭或主要放大器都在金融市場(chǎng)上，因此，要解決問(wèn)題，最直接也最有效的切入點(diǎn)必然在金融市場(chǎng)上。其中，對金融泡沫的治理尤為關(guān)鍵。

　　金融泡沫的形成機理其實(shí)非常簡(jiǎn)單，它和資產(chǎn)的基本面價(jià)值無(wú)關(guān)，只要人們相信自己可以以高于入手價(jià)格的價(jià)格將其轉讓給他人時(shí)，泡沫就會(huì )出現。對于類(lèi)似的投機行為，主管機構可以采取多種策略，但大體脫不開(kāi)宣傳和監管兩個(gè)范疇。前者是要告訴公眾，泡沫已經(jīng)出現，繼續下去就是“玩火”；后者則重在約束，尤其是對于基金等大筆款項的進(jìn)出要有一定限制。

　　如果沒(méi)能來(lái)得及在泡沫還小的時(shí)候將其戳破，阻止其爆裂的惡果蔓延到實(shí)體經(jīng)濟，那么之后的治理會(huì )麻煩許多，代價(jià)也會(huì )大很多。

　　1929年至1933年，美國經(jīng)歷了歷史上最嚴重的經(jīng)濟衰退，史稱(chēng)“大蕭條”。1929年10月，美國股市大崩盤(pán)，道瓊斯工業(yè)平均指數在短短5天時(shí)間內就跌去了25%的市值，一直到1954年才恢復元氣。由于大量投資者加了杠桿，投資者損失也通過(guò)貸款逾期的方式傳導給銀行體系，至1933年，1929年還正常運營(yíng)的銀行中只有約一半依舊存活。在宏觀(guān)經(jīng)濟層面，美國工業(yè)產(chǎn)出連續4年下降，下降幅度根據行業(yè)和測算方法的不同略有差別，但大體都在30%至40%之間。

　　因為破壞性極強、影響面極廣，時(shí)至今日，大蕭條依然被視作金融危機的典型案例。由于財政政策在結束大蕭條的過(guò)程中發(fā)揮了重要作用，許多人于是將財政支出，包括其可能帶來(lái)的財政赤字增加，視作解決問(wèn)題的靈丹妙藥。

　　當然，在復蘇的過(guò)程中，貨幣政策也可以發(fā)揮很大作用。只不過(guò)，和立竿見(jiàn)影的財政政策相比，貨幣政策需要更長(cháng)的傳導鏈條，因而起效比較慢，看起來(lái)也沒(méi)那么起眼。

　　在許多國家，中央銀行都承擔了雙重使命，既要控制失業(yè)率，又要維持通脹不要過(guò)于偏離目標水平，這個(gè)目標通常設定為2%。

　　當一個(gè)國家陷入經(jīng)濟衰退，央行的“標準操作”是降息。降息意味著(zhù)融資成本降低，這一方面可以刺激企業(yè)增加投資，另一方面也可以刺激家庭增加支出，從而提高社會(huì )總需求。而需求的上升又會(huì )以?xún)r(jià)格信號的方式反饋給供給端，于是生產(chǎn)和就業(yè)也穩定下來(lái)了。

　　過(guò)去，中央銀行降息的傳統方法是降低銀行間隔夜拆借利率。不過(guò)，自從2010年歐債危機爆發(fā)以來(lái)，各國央行普遍發(fā)現，僅靠銀行間市場(chǎng)操作，力度有點(diǎn)不夠，于是所謂的“非常規貨幣政策”開(kāi)始走向世界金融舞臺中央。

　　中央銀行通常被稱(chēng)為“銀行的最后貸款人”，也即要在銀行資金不足的時(shí)候站出來(lái)補上缺口。這就是中央銀行創(chuàng )建準備金的理由。國際金融危機爆發(fā)以來(lái)，許多國家的央行調整了準備金政策工具，從單純要求創(chuàng )建準備金調整為對準備金收取利息，并從均衡時(shí)的稀缺準備金改為充足準備金。這一規則被稱(chēng)為“準備金飽和”，在金融危機期間即準備金需求增加時(shí)尤其好用。

　　另一個(gè)如今已經(jīng)非?！俺Ｒ帯钡姆浅Ｒ庁泿耪呤谴竺ΧΦ牧炕瘜捤?，即央行通過(guò)購買(mǎi)長(cháng)期國債等方式，向出售債券的銀行的準備金賬戶(hù)注入資金。這一操作的原理是，增加長(cháng)債需求以提高其價(jià)格，從而降低投資者要求的風(fēng)險補償，壓低國債收益率，進(jìn)而壓低利率水平。

　　準備金飽和與量化寬松的結合意味著(zhù)，許多央行如今的資產(chǎn)負債表構成已經(jīng)與世紀之交時(shí)大不相同了。一方面，準備金飽和規則必然會(huì )導致央行資產(chǎn)負債表擴張，因為準備金是中央銀行的負債；另一方面，量化寬松會(huì )使得中央銀行在負債端的隔夜準備金與資產(chǎn)端的長(cháng)期債券間形成期限錯配。這確實(shí)會(huì )帶來(lái)一些副作用，因而在經(jīng)濟運行正常的時(shí)期很少有人主動(dòng)為之，不過(guò)當金融危機洶洶而來(lái)，央行能做的自然也只能是“兩害相權取其輕”。

　　最后還有一點(diǎn)不得不提，那就是信心。

　　每次危機爆發(fā)之后，相關(guān)國家的政府及經(jīng)濟主管部門(mén)恐怕都會(huì )對“無(wú)力感”的感受更深一層。畢竟，市場(chǎng)信心剛剛受到打擊，哪怕是沒(méi)有受到損失的投資者也經(jīng)受了一輪驚嚇，正是需要平復一下心情的時(shí)候。此時(shí)此刻，哪怕有實(shí)打實(shí)的政策利好擺在眼前，許多人也會(huì )先保持觀(guān)望。

　　其實(shí)，何止是金融，整個(gè)經(jīng)濟體系都是一個(gè)與信心有關(guān)的故事。沒(méi)有信心，危機不會(huì )自然而然地過(guò)去；有了信心，一切才皆有可能。

　　這就是《危機經(jīng)濟學(xué)》試圖告訴讀者的道理：

　　危機能徹底消滅嗎？不能。

　　那該怎么辦？搞懂它，然后，搞定它。（作者：肖 瀚 來(lái)源：經(jīng)濟日報）