本報記者 田 鵬

　　近年來(lái)，個(gè)別上市公司的決策者，為追逐個(gè)人利益、滿(mǎn)足業(yè)績(jì)考核指標或為獲取更多融資機會(huì )等，在財務(wù)報表上打起了“歪主意”，并呈現出從單純利潤表操縱轉向利潤表與資產(chǎn)負債表聯(lián)合操縱、從單純財務(wù)報表造假轉向交易造假等特征。

　　一旦這些造假行為東窗事發(fā)，便會(huì )給廣大蒙在鼓里的投資者帶來(lái)慘重損失。以證監會(huì )2月28日通報的東方集團財務(wù)造假案為例，在階段性調查進(jìn)展情況公布后，截至3月14日收盤(pán)，公司股價(jià)較3月3日前股價(jià)已“腰斬”。

　　那么，投資者如何能識破上市公司造假，有效維護自身的合法權益？《證券日報》記者就此采訪(fǎng)了多位業(yè)內人士。

　　多因素疊加 財務(wù)造假手段升級

　　財務(wù)報表猶如上市公司的“體檢報告”，它記錄著(zhù)企業(yè)資產(chǎn)負債的“健康指標”、營(yíng)收利潤的“成長(cháng)曲線(xiàn)”以及現金流的“血液循環(huán)”情況，全方位勾勒出公司健康程度。因此，成為廣大投資者評估上市公司價(jià)值、判斷投資風(fēng)險的核心依據。

　　然而，從近年行政處罰案例看，上市公司財務(wù)造假系統性、隱蔽性、復雜性特征越發(fā)突出。

　　具體而言，一是“假賬做全套”，對資產(chǎn)、收入、成本、利潤、現金流等會(huì )計科目系統性同步造假，財務(wù)數據形成勾稽，甚至有的對生產(chǎn)、采購、銷(xiāo)售、物流、庫存等經(jīng)營(yíng)環(huán)節全鏈條整體掩飾，識別難度持續加大；二是利用隱秘關(guān)聯(lián)方、“殼公司”、第三方構建無(wú)經(jīng)濟實(shí)質(zhì)的交易，隱蔽性不斷增強；三是大股東、實(shí)控人“驅動(dòng)型”造假頻發(fā)，有近15%的財務(wù)造假同時(shí)伴生資金占用、違規擔保等問(wèn)題，公司治理和內控體系約束不足；四是為滿(mǎn)足融資條件、維持上市地位或者避免大股東股權質(zhì)押“爆倉”實(shí)施的財務(wù)造假有所抬頭，二級市場(chǎng)向一級市場(chǎng)的風(fēng)險外溢時(shí)有發(fā)生。

　　“近年來(lái)上市公司財務(wù)造假手段升級，背后是多重因素疊加的結果�！笨档轮菐鞂�(zhuān)家、北京清律（上海）律師事務(wù)所合伙人律師齊鵬帥對《證券日報》記者表示，一是企業(yè)過(guò)度逐利。管理層為完成業(yè)績(jì)對賭、穩股價(jià)、防退市，虛構跨境交易、用復雜金融工具做假業(yè)績(jì)，借關(guān)聯(lián)方體外資金循環(huán)偽造營(yíng)收。二是新造假手段更隱蔽。離岸架構、多層嵌套交易讓資金流向難辨，跨境數據核查困難，給了造假者機會(huì )。三是企業(yè)為續貸、發(fā)債，借關(guān)聯(lián)交易轉移虧損、粉飾報表。三者相互作用形成惡性循環(huán)：逐利沖動(dòng)催生造假需求，復雜操作規避監管，經(jīng)濟壓力又迫使企業(yè)持續“補洞”。

　　強化辨識能力 解鎖識假秘籍

　　在當前復雜且隱蔽的財務(wù)造假形勢下，投資者如何能精準識別這些造假行為，避免自身利益受損呢？

　　以某上市公司為例，2024年2月份，該公司收到證監會(huì )下發(fā)的《行政處罰決定書(shū)》，其中載明該公司參與專(zhuān)網(wǎng)通信虛假自循環(huán)業(yè)務(wù)，連續六年財務(wù)造假，共計虛增銷(xiāo)售收入37億元，公司2016年至2018年連續三年歸屬于母公司所有者的凈利潤實(shí)際應為負值，2019年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤也應為負值，觸及重大違法強制退市情形。

　　仔細探究該公司的造假手段，其實(shí)并不復雜。2014年，公司實(shí)控人、董事長(cháng)與專(zhuān)網(wǎng)通信實(shí)控人等人共同成立了兩家公司。雖然這兩家公司名稱(chēng)中帶有該上市公司的名號，但實(shí)際操控權在專(zhuān)網(wǎng)通信實(shí)控人手中。專(zhuān)網(wǎng)通信產(chǎn)品的虛假生產(chǎn)加工及購銷(xiāo)環(huán)節，包括上下游的確定、產(chǎn)品的選定以及合同的簽訂等，均由專(zhuān)網(wǎng)通信實(shí)控人暗中操控，由此形成了虛假銷(xiāo)售循環(huán)。該上市公司及其所涉子公司雖簽訂了相應采購銷(xiāo)售合同，然而對于合同中所列產(chǎn)品是否具備真實(shí)用途卻全然不知，對外披露的作為主營(yíng)業(yè)務(wù)的硬件產(chǎn)品銷(xiāo)售存在虛假記載。

　　自2014年初至2019年8月31日，該上市公司通過(guò)直接投資以及設立子公司等方式，深度參與到由專(zhuān)網(wǎng)通信實(shí)控人主導的專(zhuān)網(wǎng)通信虛假自循環(huán)業(yè)務(wù)中。在2019年9月份，當其中一家涉及造假業(yè)務(wù)的子公司不再被納入該上市公司合并報表范圍后，該上市公司竟通過(guò)確認該子公司專(zhuān)網(wǎng)通信自循環(huán)虛假業(yè)務(wù)的投資收益，來(lái)虛增2019年的利潤。如此一番操作，嚴重扭曲了公司的財務(wù)狀況，誤導了投資者及市場(chǎng)對于公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)水平和盈利能力的判斷。

　　通過(guò)該公司的案例可以清晰地看出，投資者若想識別財務(wù)造假，強化財務(wù)數據分析能力至關(guān)重要。

　　吉林省財政科學(xué)研究所所長(cháng)、研究員張依群告訴《證券日報》記者，投資者不能僅關(guān)注現金覆蓋率、預付款等常規數據，像毛利率大幅波動(dòng)也可能暗藏問(wèn)題，若某公司某時(shí)期毛利率突然大幅上升且無(wú)合理業(yè)務(wù)解釋?zhuān)瑯O有可能存在收入虛增或成本虛減；同時(shí)要分析現金流量與凈利潤關(guān)系，健康企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~應與凈利潤保持一定匹配度，若凈利潤增長(cháng)但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~長(cháng)期為負或兩者差距過(guò)大則是危險信號。

　　掌握維權路徑 維護自身權益

　　為了切實(shí)捍衛資本市場(chǎng)“三公”（公開(kāi)、公正、公平）原則，全力維護投資者的合法權益，監管部門(mén)始終秉持“嚴格執法，敢于亮劍”的堅定態(tài)度，對上市公司財務(wù)造假行為零容忍。一旦發(fā)現財務(wù)造假線(xiàn)索，即刻啟動(dòng)深入調查程序，一旦坐實(shí)造假事實(shí)，堅決依規將涉事公司予以退市處理。

　　以2024年為例，數據顯示，共有5家上市公司因財務(wù)造假被強制退市（含已鎖定退市但未摘牌公司）。

　　對于投資者而言，當不幸遭遇上市公司財務(wù)造假，導致自身權益受損時(shí)，必須清楚了解有哪些合法有效的維權途徑，以最大程度挽回損失。

　　北京云嘉律師事務(wù)所合伙人律師李荔在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，對于投資者而言，了解重大違法類(lèi)強制退市的關(guān)鍵環(huán)節至關(guān)重要，以便及時(shí)采取措施維護自身權益。具體包括，重大違法事實(shí)認定環(huán)節、退市風(fēng)險警示環(huán)節、暫停上市環(huán)節、強制退市決定環(huán)節、退市整理期環(huán)節以及退市后掛牌轉讓環(huán)節。

　　齊鵬帥提醒：“立案調查公告發(fā)布后投資者應及時(shí)評估持股風(fēng)險，退市整理期是最后賣(mài)出機會(huì )，轉入股轉系統后流動(dòng)性極低。此外，退市后重新上市概率極低，投資者應優(yōu)先考慮風(fēng)險止損�！�

　　一旦投資者確認自身受損，應立即采取行動(dòng)減少損失。國浩律師（上海）事務(wù)所合伙人朱奕奕對《證券日報》記者表示，根據《證券法》等法規，在上市公司因財務(wù)造假退市的情況下，投資者可以通過(guò)參與先行賠付的方式維護合法權益，也可以后續通過(guò)和解、調解以及提起訴訟等方式維權，訴訟的形式包括單獨訴訟、共同訴訟、普通代表人訴訟及特別代表人訴訟等。

　　為了提高訴訟索賠成功率，投資者需固定多種關(guān)鍵證據。李荔表示，首先，財務(wù)報告（財報）在監管部門(mén)查處財務(wù)造假案例時(shí)是關(guān)鍵證據，并記錄下載時(shí)間及來(lái)源等信息。其次，股價(jià)波動(dòng)截圖是索賠重要依據，需定期對股票交易軟件中的股價(jià)走勢截圖，重點(diǎn)關(guān)注公司發(fā)布重大信息或公告后的股價(jià)變化。再次，交易記錄可作為投資者實(shí)際損失的直接證據和索賠計算基礎。

　　李荔特別提示，固定證據需要注意及時(shí)性，一旦公司發(fā)布重要信息或股價(jià)出現異常波動(dòng)，應立即固定相關(guān)證據，以防錯過(guò)任何關(guān)鍵信息。同時(shí)，確保證據完整性。盡量保存完整的文件或截圖，確保內容清晰、可追溯。在固定證據時(shí)，記錄來(lái)源、時(shí)間戳等信息，增強證據的可信度。

　　面對財務(wù)造假不斷翻新的手段與日趨隱蔽的趨勢，投資者如何培養敏銳的洞察力已然成為必備技能。而熟知維權路徑，在遭遇造假侵害時(shí)，才能及時(shí)拿起法律武器，捍衛自身合法權益。