今天，島上想探討一個(gè)擱置案頭已久的重要話(huà)題——香港還會(huì )是頂尖的國際金融中心嗎？

　　從短期視角來(lái)看，香港發(fā)生修例風(fēng)波后，不少分析稱(chēng)，資金或加速流向臨近的新加坡，觸發(fā)全球金融中心排位由紐倫港重置為紐倫坡，新加坡在短期內會(huì )對香港起到替代作用。 

　　但從更長(cháng)期的視角來(lái)看，金融中心的發(fā)展建設離不開(kāi)時(shí)代機遇、產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟腹地的支撐。香港問(wèn)題還得從長(cháng)計議。

　　另一方面，中國一直在推進(jìn)上海金融中心的建設計劃。如今，上海已經(jīng)在股票、債券、貨幣、外匯、期貨、衍生品、黃金等方面建立了全國性金融市場(chǎng)體系，在滬持牌金融機構數也于2018年達到1605家。長(cháng)期來(lái)看，上海會(huì )否動(dòng)搖香港金融中心的地位？ 

　　帶著(zhù)以上問(wèn)題，我們特別邀請到中銀香港首席經(jīng)濟學(xué)家、中國人民大學(xué)國際貨幣研究所學(xué)術(shù)委員鄂志寰，請她結合多年從業(yè)經(jīng)歷和駐港觀(guān)感為島友逐一分解，一起來(lái)看。

　　一 

　　2019年以來(lái)，中美貿易戰升溫對香港經(jīng)濟產(chǎn)生了不利沖擊，尤其是最近一段時(shí)間，修例風(fēng)波持續發(fā)酵對香港的旅游、零售構成巨大打擊，導致香港經(jīng)濟陷入技術(shù)性衰退，全年出現經(jīng)濟下滑的可能性大幅度上升。  

　　實(shí)體經(jīng)濟舉步維艱，一定程度上會(huì )影響金融市場(chǎng)表現，長(cháng)遠亦可能打擊國際投資者對香港金融市場(chǎng)的信心，對香港國際金融中心地位帶來(lái)一定的挑戰。比如，受修例風(fēng)波的影響，2019年8月，香港股票市場(chǎng)僅有1家新股上市，集資9.67億港元，為2012年9月以來(lái)最差水平。 

　　英國智庫Z/Yen 集團與中國（深圳）綜合開(kāi)發(fā)研究院共同發(fā)布的第26期全球金融中心指數報告（GFCI 26）也顯示，全球金融中心指數排名前5位分別為紐約、倫敦、香港、新加坡、上海，從具體評分看，香港分值下降了12分，與排名第一的紐約評分差距拉大。 

　　香港從實(shí)體經(jīng)濟到金融產(chǎn)業(yè)的震蕩，其實(shí)早在多年前就已埋下伏筆。

　　從回歸20余年香港經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)程看，香港作為高度開(kāi)放的小型經(jīng)濟體，外需主導經(jīng)濟增長(cháng)，極易受到全球經(jīng)濟波動(dòng)的影響。尤其是2008年全球金融危機爆發(fā)后，全球經(jīng)濟復蘇動(dòng)力長(cháng)期不足，香港經(jīng)濟面臨巨大下行壓力。 

　　此外，產(chǎn)業(yè)結構固化，服務(wù)業(yè)外向化和貨幣政策的非獨立性等結構性問(wèn)題，在很大程度上增加了香港經(jīng)濟波動(dòng)的風(fēng)險。

　　近年來(lái)，香港呈現經(jīng)濟轉型困難期、社會(huì )矛盾凸顯期及外部沖擊加劇期三期迭加，經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)力不足。從這個(gè)角度講，香港的社會(huì )動(dòng)蕩有一定的經(jīng)濟根源，香港經(jīng)濟下滑將對香港金融中心發(fā)展構成沖擊和挑戰。 

　　二 

　　那么香港能應對嗎？據筆者的研究及從業(yè)經(jīng)驗，香港金融中心仍然能夠正常運作，并具一定的抗沖擊性和韌性。主要原因有以下五點(diǎn)：

　　首先，香港金融市場(chǎng)具有離岸特征，內地企業(yè)占香港股市市值和交易量的70%左右，只要內地經(jīng)濟保持穩定增長(cháng)，香港股市對全球投資者仍具吸引力。2019年全年，得益于阿里、申萬(wàn)宏源、中國東方教育、信義能源等內地企業(yè)多宗大型集資項目集中在港上市，香港IPO仍然保持了全球領(lǐng)先的地位。

　　其次，港元利率和匯率大致維持穩定，銀行體系總結余保持在540多億港元水平，沒(méi)有出現大規模資金外流的明顯跡象。最近以來(lái)，港元拆息再次回落至低于美元拆息水平，港元匯率處于弱方水平，但并未觸及弱方保證。

　　第三，香港恒生指數估值相對偏低，市盈率值只有10倍左右，對國際投資者仍較具吸引力。

　　第四，與1997、1998年情況相比，目前香港金融市場(chǎng)基礎更為穩健，金融體系運作透明度高和監管水平嚴謹，外匯儲備和政府財政儲備充裕，貨幣基礎過(guò)萬(wàn)億，港股市值超過(guò)30萬(wàn)億，均有助抵御短期因素沖擊。

　　第五，香港與內地金融市場(chǎng)的互聯(lián)互通為香港金融市場(chǎng)應對外部沖擊提供了內在穩定器。近年來(lái)，與人民幣國際化進(jìn)程相配合，內地相繼推出了滬港通、深港通、債券通和基金互認等機制，推動(dòng)制度銜接和政策融通，能幫助香港金融市場(chǎng)抵御外部沖擊、保持市場(chǎng)穩定。

　　從實(shí)體經(jīng)濟為金融發(fā)展提供支撐的角度來(lái)看，2019年8月15日，香港財政司司長(cháng)宣布一系列支持企業(yè)和市民措施，內容包括稅務(wù)寬免、學(xué)生津貼、電費補貼，以及公屋租金寬免和綜援津貼等，也有撐企業(yè)和保就業(yè)措施。綜合來(lái)看，初期措施合計約值191億左右，對經(jīng)濟提振作用約為0.3個(gè)百分點(diǎn)。 

　　香港特區政府亦大力推動(dòng)創(chuàng )新及科技發(fā)展，同時(shí)積極增加土地和房屋供應，從源頭上控制樓市升幅、降低整體營(yíng)商成本，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展。

　　短期紓困措施和長(cháng)期結構性政策相互配合，一定程度上提升了香港經(jīng)濟的韌性，也為金融中心發(fā)展提供了支撐。

　　三 

　　縱觀(guān)國際金融中心的發(fā)展歷程，經(jīng)濟基本面的支持僅是一個(gè)基礎性因素，金融中心本身有一套完整的發(fā)展邏輯。

　　從一般國際經(jīng)驗來(lái)看，建立和發(fā)展金融中心取決于三個(gè)主要因素：人才、監管環(huán)境及市場(chǎng)流動(dòng)性。此外，金融市場(chǎng)的深度和廣度是衡量一個(gè)金融中心成熟度的重要標準，而金融市場(chǎng)的流動(dòng)性形成過(guò)程較為復雜，需要多項因素長(cháng)年累積發(fā)揮作用。

　　聚焦香港，過(guò)去20余年內，香港金融業(yè)整體規模和結構出現了巨大變化，實(shí)現了由區域性金融中心向全球領(lǐng)先國際金融中心的跨越。

　　此番跨越式發(fā)展離不開(kāi)兩大支柱。

　　其一是內地與香港不斷增強的經(jīng)濟貿易聯(lián)系。可以說(shuō)，香港金融中心高度的市場(chǎng)流動(dòng)性與近年內地經(jīng)濟規�？焖贁U張有直接關(guān)系。 

　　上世紀70年代，香港抓住經(jīng)濟金融全球化的機遇，取消外匯管制、黃金管制和放寬銀行管制，成為歐美金融機構在亞太區從事金融活動(dòng)的重要節點(diǎn)；90年代，香港積極吸引內地企業(yè)來(lái)港上市集資，把香港資本市場(chǎng)提升到新的層次；過(guò)去10余年，香港抓住人民幣國際化的趨勢，大力擴展離岸人民幣業(yè)務(wù)，成為歷史最久、規模最大、運作最規范的離岸人民幣樞紐。 

　　其二，香港良好的營(yíng)商環(huán)境、簡(jiǎn)單低稅制、資金自由進(jìn)出、具有廣泛認受性的普通法體系、金融監管高效以及最自由經(jīng)濟體等制度性?xún)?yōu)勢也是國際金融中心健康發(fā)展的重要支柱。

　　上述兩方面因素的有機結合，是香港應對挑戰、抓住機遇，加快推進(jìn)國際金融中心建設的制勝之道。

　　四 

　　行文至此，難處、機遇、發(fā)展邏輯都分析過(guò)了，現在該探討應對之策了。香港該怎么做才能保持金融中心地位，甚至煥發(fā)新活力呢？筆者認為，路徑有二: 

　　一是乘內地經(jīng)濟結構調整和區域發(fā)展布局的東風(fēng)，推動(dòng)本港經(jīng)濟結構轉型，支持金融業(yè)穩健發(fā)展。

　　內地發(fā)展新動(dòng)能陸續出現，新一輪對外開(kāi)放和企業(yè)改革對市場(chǎng)的影響將更加深刻，這將為香港經(jīng)濟帶來(lái)新的發(fā)展機遇。內地持續推進(jìn)“一帶一路”倡議、粵港澳大灣區城市群建設，其中兩地金融市場(chǎng)互聯(lián)互通將為香港金融市場(chǎng)應對外部沖擊提供了內在穩定器。 

　　二是內地的金融開(kāi)放將為香港國際金融中心發(fā)展提供長(cháng)足發(fā)展空間。 

　　2019年以來(lái)，內地陸續推出12項對外開(kāi)放新措施，取消了QFII、RQFII投資額度限制以及RQFII試點(diǎn)國家和地區限制等，吸引外資進(jìn)入內地資本市場(chǎng)，促進(jìn)內地資本市場(chǎng)的開(kāi)放。而在中國金融市場(chǎng)開(kāi)放通道模式中，滬港通、深港通和債券通也已率先實(shí)現了境內股票和債券市場(chǎng)與香港資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通。 

　　同時(shí)，香港因為擁有全球首家離岸人民幣清算體系、全球最大的人民幣資金池和活躍的人民幣交易市場(chǎng)，在離岸市場(chǎng)人民幣業(yè)務(wù)方面具有先發(fā)和規模優(yōu)勢。

　　隨著(zhù)人民幣國際化進(jìn)程的推進(jìn)，中資銀行立足香港離岸市場(chǎng)，面向廣闊的東南亞市場(chǎng)，可以大力打造人民幣產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及推廣平臺，不斷提升人民幣產(chǎn)品優(yōu)勢及服務(wù)水平。 

　　香港作為全球資金自由港，在過(guò)去20年間通過(guò)跨區域金融合作提升了其與全球主要金融市場(chǎng)的聯(lián)系。正因如此，中國金融業(yè)亦充分發(fā)揮了香港在區域輻射性方面的優(yōu)勢，提升國際化管理和營(yíng)運能力。 

　　香港金融中心的跨越式發(fā)展，充分體現出背靠?jì)鹊�、強化�?jīng)貿合作的重要性。 

　　如今，香港金融業(yè)面臨壓力和挑戰已是事實(shí)，面對“不進(jìn)則退”的激烈國際競爭，香港要認清楚，內地才是香港的堅強后盾，積極融入內地發(fā)展才是未來(lái)。