■本報記者 夏 芳

　　作為白酒龍頭的貴州茅臺，三季報數據發(fā)布后，股價(jià)跌停把茅臺推上了風(fēng)口浪尖。營(yíng)收凈利保持了兩位數增長(cháng)，然而，資本市場(chǎng)卻不買(mǎi)賬，茅臺緊急發(fā)聲，表態(tài)公司基本面沒(méi)有變化。

　　大跌之下，是機遇還是拐點(diǎn)的爭論激戰正酣，那么，茅臺三季報業(yè)績(jì)增速放緩的背后，如何解讀？茅臺“暴雷”了嗎？

　　前三季度營(yíng)收創(chuàng )歷史新高

　　根據貴州茅臺發(fā)布的2018年三季報業(yè)績(jì)數據顯示，在報告期內，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入522.42億元，同比增長(cháng)23.07%；實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤為247.34億元，同比增長(cháng)23.77%。從單季度來(lái)看，第三季度，貴州茅臺實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入197.2億元，同比增長(cháng) 3.8%，實(shí)現歸屬于母公司的凈利潤為89.7億元，同比增長(cháng)2.7%。

　　另外，在報告期內，茅臺酒的銷(xiāo)售額達到462.65億元，系列酒為59.33億元。按照銷(xiāo)售渠道來(lái)看，通過(guò)直銷(xiāo)實(shí)現銷(xiāo)售收入38.7億元，批發(fā)渠道收入為483.2億元；按照地區劃分來(lái)看，國內實(shí)現銷(xiāo)售收入504.55億元，國外收入17.4億元。

　　另外，查閱貴州茅臺2013年至2017年的三季報數據顯示（78.6億元、75.57億元、75.45億元、87.95億元、189.9億元），2018年茅臺第三季度以522.42億元的營(yíng)收金額，創(chuàng )下公司歷史新高。

　　然而，就是這樣一份三季報數據的出爐，茅臺股價(jià)在資本市場(chǎng)上卻走出了跌停板。對此，有券商分析人士認為，茅臺“第三季度實(shí)際表現與預期高增長(cháng)出現的偏差”，進(jìn)一步加劇了資本市場(chǎng)的悲觀(guān)情緒�！捌�差”在于營(yíng)收增速下滑，相比前兩季度增長(cháng)32%、46%，三季度營(yíng)收僅增長(cháng)3.8%；相比前兩季度增長(cháng)39%、42%，三季度凈利僅增長(cháng)2.7%。

　　事實(shí)上，茅臺第三季度增幅大幅下滑實(shí)屬正常，首先，茅臺2017年三季報實(shí)現了營(yíng)收增長(cháng)59.40%和凈利潤增長(cháng)的60.31%的雙高增，但2017年上半年營(yíng)收和凈利潤的增長(cháng)僅僅是33.11%和27.81%；也就是說(shuō)，茅臺在去年依靠7月份-9月份的投放把三季報的增長(cháng)率幾乎拉升了一倍有余，2017年同期的基數已經(jīng)太高。

　　去年茅臺業(yè)績(jì)爆發(fā)的原因在于放量，但是茅臺的產(chǎn)量是由5年前的基酒產(chǎn)能決定的，難以迅速調節。根據茅臺最新公布的三季報粗略計算，在第三季度，廠(chǎng)家對外投放的茅臺酒約在8202噸，這樣的投放量較去年同期少了約1442噸。

　　在業(yè)內人士看來(lái)，今年以來(lái)飛天茅臺需求持續火熱，廠(chǎng)家在上半年針對市場(chǎng)供求超額投放。上半年放量大，三季度必然有所回收，即使如此，今年前三季度的總投放量依然超過(guò)2017年同期。但是市場(chǎng)往往是線(xiàn)性思維，茅臺去年增長(cháng)40%，今年不增長(cháng)個(gè)40%就“低于預期”了。

　　“上半年發(fā)貨進(jìn)度較快，下半年任務(wù)相對輕。公司合理控制發(fā)貨節奏，同時(shí)通過(guò)系列酒核心大單品年份化的形式，刺激產(chǎn)品的提價(jià)。價(jià)格方面的提升是略超預期的，全年計劃任務(wù)有望超額完成�！碧�平洋證券分析師黃付生、鄭漢鎮在研究報告中如此表示。

　　公司表態(tài)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常

　　對于貴州茅臺三季度業(yè)績(jì)表現，白酒專(zhuān)家鐵犁接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，茅臺三季報業(yè)績(jì)是真實(shí)的表現，茅臺還是茅臺，公司基本面沒(méi)有發(fā)生變化，市場(chǎng)銷(xiāo)售沒(méi)有發(fā)生的變化，公司的發(fā)展軌跡沒(méi)有變。

　　面對市場(chǎng)的質(zhì)疑，10月30日，貴州茅臺對外發(fā)布了一則生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況的公告：公司目前生產(chǎn)、銷(xiāo)售正常，內外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境未發(fā)生重大變化，整體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)態(tài)勢穩定，基本面沒(méi)有改變。

　　茅臺表示，2018年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)符合公司預期。全年預計，公司能順利完成年度計劃并有望超額完成，可繼續保持持續穩定健康發(fā)展勢頭。

　　事實(shí)上，對于茅臺整體業(yè)績(jì)及未來(lái)走勢，公司掌門(mén)人李保芳早就“胸有成竹”。而此時(shí)的茅臺，僅僅是李保芳時(shí)代的開(kāi)始。

　　早在今年7月份，茅臺集團黨委書(shū)記、董事長(cháng)、總經(jīng)理李保芳對外表示，茅臺集團實(shí)現900億元的銷(xiāo)售目標并無(wú)懸念，而作為集團業(yè)績(jì)支柱板塊的股份公司，在銷(xiāo)售方面顯然已是“成竹在胸”，在接下來(lái)的時(shí)間里，按部就班推進(jìn)市場(chǎng)工作也是最合理的選擇。

　　而從記者的市場(chǎng)調查來(lái)看，貴州茅臺酒一直處于缺貨狀態(tài)，經(jīng)銷(xiāo)商緊隨廠(chǎng)家的戰略步伐，市場(chǎng)銷(xiāo)售環(huán)節形成了穩健的銷(xiāo)售體系，另外，對于市場(chǎng)的供應，茅臺的發(fā)貨節奏也是有張有弛。不管從茅臺內部會(huì )議上還是在券商分析師的研究報告中，對于茅臺未來(lái)發(fā)展，釋放出的信號都是積極，持續向好的。

　　10月8日，華創(chuàng )證券分析師董廣陽(yáng)、方振在研究報告中表示，通過(guò)參加貴州茅臺公司臨時(shí)股東大會(huì )，在股東會(huì )交流環(huán)節中，茅臺公司領(lǐng)導認為白酒行業(yè)仍處新的上升周期，高端白酒市場(chǎng)仍受益居民收入提升而逐步擴大。

　　上述分析師在研究報告中稱(chēng)，從近期的渠道反饋來(lái)看，在加大供應背景下，批價(jià)仍穩定在1700元以上，足見(jiàn)旺季需求的有力支撐。

　　在業(yè)內專(zhuān)家看來(lái)，茅臺的業(yè)績(jì)的增長(cháng)是要靠量與價(jià)的驅動(dòng)，在需求與價(jià)格穩定的前提下，主動(dòng)權仍掌握在茅臺手里。此次“增速回落”更像是茅臺“有意為之”，是在充分考慮各種因素之下作出的“理性回調”。

　　事實(shí)上，今年5月份，茅臺正式進(jìn)入“李保芳時(shí)代”，在沖刺千億茅臺集團目標的路上，茅臺的成長(cháng)邏輯沒(méi)有變，茅臺的生態(tài)圈沒(méi)有變化，“李保芳時(shí)代”的茅臺才剛剛開(kāi)始。

　　有業(yè)內專(zhuān)家認為，對于茅臺這樣極其優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，股價(jià)波動(dòng)信息和市場(chǎng)原因大過(guò)企業(yè)本身，甚至此次的理性回調造成的股價(jià)下落，是千載難逢的增持機會(huì )。正所謂“歷史上茅臺每一次回調都是買(mǎi)入良機”。

　　事實(shí)上，經(jīng)過(guò)兩天的下跌之后，貴州茅臺股價(jià)昨日漲幅4.75%，公司股價(jià)報收于548.9元/股。茅臺依然是A股市場(chǎng)的第一高價(jià)股。