● 本報記者 馬爽

　　3月，全球銅市場(chǎng)陷入瘋狂：倫敦金屬交易所（LME）銅價(jià)突破10000美元/噸大關(guān)；紐約商品交易所（COMEX）銅期貨價(jià)格一度飆升至5.374美元/磅，迭創(chuàng )歷史新高；滬銅期貨主力合約一度觸及2024年5月底以來(lái)新高83320元/噸。

　　這場(chǎng)多頭狂歡的導火索源于“搶銅行動(dòng)”。近期，市場(chǎng)對美國加征進(jìn)口銅關(guān)稅預期不斷升級，一些貿易商正瘋狂地將原定發(fā)往亞洲的銅改道運往美國港口，以規避可能實(shí)施的關(guān)稅政策。

　　業(yè)內人士表示，美國銅進(jìn)口關(guān)稅政策預期升溫以及銅市場(chǎng)較強的基本面，共同驅動(dòng)銅價(jià)近期快速上漲并突破短期高點(diǎn)。當前銅價(jià)處于宏觀(guān)、微觀(guān)共振的上漲階段，短期受美國關(guān)稅預期擾動(dòng)，銅價(jià)將易漲難跌。此外，3月、4月為國內傳統需求旺季，銅市場(chǎng)供弱需強格局有望呈現，滬銅期價(jià)大概率將延續震蕩上行態(tài)勢。

　　銅價(jià)狂飆

　　3月以來(lái)，國內外銅價(jià)出現加速上漲。Wind數據顯示，截至北京時(shí)間3月26日16:40，COMEX銅期貨價(jià)格一度觸及5.374美元/磅，再次刷新歷史新高；LME銅價(jià)一度上摸至10164.5美元/噸，創(chuàng )下2024年6月初以來(lái)新高，3月以來(lái)兩者累計漲幅分別為15.83%、6.58%。

　　國內方面，3月26日，滬銅期貨主力合約最高至83320元/噸，創(chuàng )下2024年5月底以來(lái)新高。截至當日收盤(pán)，該合約3月以來(lái)累計漲幅達6.55%。

　　“3月以來(lái)，美國銅進(jìn)口關(guān)稅政策預期升溫以及銅市場(chǎng)較強的基本面，共同驅動(dòng)銅價(jià)快速上漲并突破短期高點(diǎn)?！备Ｄ芷谪浄治鰩煾哐抛吮硎?，近期，市場(chǎng)對美國加征進(jìn)口銅關(guān)稅預期升溫，美國銅產(chǎn)業(yè)鏈下游廠(chǎng)商提前囤貨，導致COMEX-LME銅市場(chǎng)溢價(jià)水平不斷上漲，加快了實(shí)物貿易由LME轉向COMEX，倫銅現貨的供應緊張格局與價(jià)格的升水表現均給予盤(pán)面支撐。

　　東吳期貨有色研究員薛韜表示，近期，COMEX銅對LME銅的近月合約溢價(jià)一度攀升至1600美元/噸以上，若后續對銅征收關(guān)稅消息落地，COMEX銅市場(chǎng)溢價(jià)將進(jìn)一步上升。

　　除了關(guān)稅因素，供應端也對銅價(jià)走勢提供支撐。高雅姿表示，據上海有色網(wǎng)（SMM）消息，銅陵有色旗下年產(chǎn)能約47萬(wàn)噸的冶煉廠(chǎng)開(kāi)啟減產(chǎn)、提前及計劃外大修，刺激銅價(jià)進(jìn)一步反彈。

　　不過(guò)，相比美銅，近期滬銅期價(jià)表現稍顯遜色?！敖?，滬銅期價(jià)累計漲幅不及美銅期價(jià)主要是由于美國擬對銅加征關(guān)稅?！蹦先A期貨有色金屬研究組負責人肖宇非表示，目前，投資者對美國何時(shí)加征關(guān)稅以及具體的比例并未有一致的預期。若按照目前市場(chǎng)主流預測的25%關(guān)稅稅率，美銅期價(jià)也應該比滬銅期價(jià)高。

　　就目前來(lái)看，關(guān)稅因素仍將占據主導地位?！岸唐阢~市場(chǎng)交易的主邏輯仍在于美國加征進(jìn)口銅關(guān)稅預期?！苯ㄐ牌谪浹芯繂T張平表示，近期LME庫存騰挪至COMEX市場(chǎng)的趨勢仍在持續。

　　對產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)影響幾何

　　全球銅價(jià)加速上漲，勢必會(huì )對產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)產(chǎn)生一定的擾動(dòng)。

　　美國地質(zhì)調查局（USGS）數據顯示，2024年美國消費精煉銅約160萬(wàn)噸，美國本土產(chǎn)量約85萬(wàn)噸，進(jìn)口依賴(lài)率約45%。其中，智利是美國最大的精煉銅進(jìn)口來(lái)源國，占進(jìn)口總量的65%，加拿大占17%，墨西哥占9%，秘魯占6%。美國2024年銅精礦產(chǎn)量約為117萬(wàn)金屬?lài)?，其中約32萬(wàn)金屬?lài)嵄怀隹凇?/p>

　　“總體上看，美國銅原料市場(chǎng)處于過(guò)剩態(tài)勢，電解銅市場(chǎng)則高度依賴(lài)進(jìn)口，且當地冶煉企業(yè)提產(chǎn)和增產(chǎn)的空間均有限?！毖w表示，這意味著(zhù)，美國本土電解銅消費商有必要提前建立電解銅庫存，以緩和關(guān)稅政策落地帶來(lái)的風(fēng)險，而這也造成非美地區電解銅短缺加劇。

　　不過(guò)，對我國而言，美國銅市“囤貨潮”的影響主要反映在電解銅進(jìn)出口貿易方面?！瓣P(guān)稅預期引發(fā)的美國本土市場(chǎng)極高的現貨溢價(jià)，吸引全球電解銅可用貨源流向美國市場(chǎng)，我國同樣也不例外，一方面電解銅進(jìn)口長(cháng)單的推遲和違約風(fēng)險增加，另一方面將倒逼國內打開(kāi)出口窗口?！毖w表示，國內電解銅凈進(jìn)口量的顯著(zhù)回落，導致供應整體邊際收緊，短期缺口擴大，近期社會(huì )庫存的快速去化也在一定程度上反映了出口需求的增加。

　　銅價(jià)上漲也可能會(huì )對下游加工型企業(yè)產(chǎn)生一定的影響，部分企業(yè)可能會(huì )陷入中標訂單的原料采購困境。不過(guò)，肖宇非表示：“我國作為全球最大的銅消費國，在面臨美國銅市的‘囤貨潮’時(shí)，相關(guān)企業(yè)既要確保原料的充足供應，又應避免盲目補貨，以免因高價(jià)采購而對需求產(chǎn)生不利影響?！?/p>

　　建議仍以偏多思路對待

　　展望后市，多位業(yè)內人士認為，未來(lái)銅價(jià)仍存上漲空間。

　　在薛韜看來(lái)，短期而言，銅價(jià)將易受美國關(guān)稅預期擾動(dòng)。不過(guò)，若特朗普對關(guān)稅問(wèn)題持超出預期的強硬立場(chǎng)，那么將會(huì )使得COMEX-LME銅市場(chǎng)價(jià)差進(jìn)一步擴大，加速貨源轉移，但強硬的關(guān)稅政策或會(huì )使得美國經(jīng)濟增長(cháng)預期受到壓制，中期來(lái)看，銅價(jià)運行中樞可能面臨調整壓力。長(cháng)期來(lái)看，依然看好銅價(jià)表現。由于銅礦新增產(chǎn)能釋放緩慢，使得供應增速慢于需求增長(cháng)，全球電解銅市場(chǎng)缺口預計在未來(lái)兩到三年逐步擴大，有望推動(dòng)銅價(jià)運行中樞逐步上移。

　　東證衍生品研究院有色首席分析師曹洋表示，從宏觀(guān)角度來(lái)看，市場(chǎng)繼續交易美國滯脹預期邏輯，疊加美聯(lián)儲降息預期或逐步增強，預計二季度美元指數將相對偏弱運行。國內與歐洲受政策刺激及預期影響，預計經(jīng)濟數據將邊際改善，宏觀(guān)因素對二季度銅價(jià)將繼續形成支撐。從基本面上來(lái)看，礦端供應偏緊預期料將延續，印尼礦回歸市場(chǎng)恐令銅精礦加工費止跌企穩，但出現明顯回升尚需時(shí)日，礦端供應偏緊到冶煉端主動(dòng)減產(chǎn)預期發(fā)酵仍有空間。需求端將成為二季度限制銅價(jià)漲幅的核心因素。

　　鑒于上述分析，曹洋認為，3-4月銅價(jià)延續震蕩上行趨勢的可能性更大。策略上，建議以偏多思路對待，但如果出現因情緒面推動(dòng)銅價(jià)大漲的情況，則需要謹慎對待。

　　高雅姿也認為，當前銅價(jià)處于宏觀(guān)、微觀(guān)共振的上漲階段。從基本面來(lái)看，礦端供應增速不斷下修，現貨加工費（TC）一度跌至負值水平，冶煉廠(chǎng)虧損嚴重，疊加再生銅原料供應縮緊，電解銅產(chǎn)量有收縮預期。而3月、4月為傳統需求旺季，銅市場(chǎng)供弱需強格局有望呈現，屆時(shí)銅價(jià)將呈現偏強運行。若未來(lái)供應減少預期得以實(shí)現，且關(guān)稅政策影響逐漸顯現，滬銅期價(jià)則有望沖擊84000元/噸一線(xiàn)。

　　套保方面，薛韜建議，下游銅加工企業(yè)及時(shí)做好買(mǎi)入套保，以對沖原料成本持續上升帶來(lái)的風(fēng)險，上游生產(chǎn)商則可以考慮適當降低賣(mài)出套保比例。