“2025年，我對銅的喜歡超越黃金?！币晃煌顿Y者在2024年年底發(fā)帖時(shí)寫(xiě)道。

　　正如上述投資者的預期，近期國際銅市正在演繹飆漲行情。3月20日盤(pán)中，紐約商品交易所（COMEX）銅期貨價(jià)格一度刷新年內新高至5.1490美元/磅，今年以來(lái)累計漲幅超27%，遠超同期倫敦現貨黃金價(jià)格表現。與此同時(shí)，倫敦金屬交易所（LME）銅價(jià)盤(pán)中一度突破10000美元/噸。

　　業(yè)內人士表示，近期美國加征進(jìn)口銅關(guān)稅預期不斷升級，引發(fā)COMEX銅期貨價(jià)格表現持續強于LME銅價(jià)。這一溢價(jià)也在重塑全球銅貿易格局，部分地區可能面臨供應短缺，有望支撐銅價(jià)后市進(jìn)一步上漲。

　　● 本報記者 馬爽

　　美銅年內漲幅超越黃金

　　步入2025年，國際銅市便開(kāi)啟了震蕩上漲模式。近期，受美國加征進(jìn)口銅關(guān)稅預期不斷升級影響，行情出現加速跡象。

　　Wind數據顯示，截至北京時(shí)間3月20日15:30，LME銅價(jià)一舉突破10000美元/噸大關(guān)，最高觸及10046.5美元/噸，創(chuàng )下2024年10月初以來(lái)新高；COMEX銅期貨價(jià)格最高觸及5.1490美元/磅，創(chuàng )下2024年5月下旬以來(lái)新高，兩者今年以來(lái)累計漲幅分別為14.27%、27.43%。

　　值得一提的是，截至目前，COMEX銅期貨價(jià)格年內累計漲幅顯著(zhù)大于同期倫敦現貨黃金，無(wú)疑是今年以來(lái)表現最好的金屬品種。Wind數據顯示，截至北京時(shí)間3月20日15:30，倫敦現貨黃金今年以來(lái)累計漲幅超16%。

　　國內方面，截至3月20日收盤(pán)，滬銅期貨主力合約報81670元/噸，盤(pán)中最高至81720元/噸，創(chuàng )下2024年6月上旬以來(lái)新高，今年以來(lái)累計漲幅超10%。

　　“2025年以來(lái)，圍繞關(guān)稅預期的交易定價(jià)一直是銅市場(chǎng)的主要邏輯，且銅價(jià)均有不同程度的上漲?！闭牌谪浉呒壏治鰩煆埥芊虮硎?，目前，COMEX銅期貨價(jià)格已基本反映加征10%關(guān)稅的場(chǎng)景定價(jià)，同時(shí)圍繞價(jià)差形成的套利機會(huì )，LME銅亞洲庫存正在向北美地區轉移。

　　張杰夫表示，銅價(jià)走勢強勁背后，除了關(guān)稅預期因素帶來(lái)的美國通脹預期回升，基本面原料緊缺狀況進(jìn)一步加劇，貿易局勢正在影響著(zhù)原有的供應鏈安全，均對銅價(jià)形成支撐作用。

　　COMEX銅期價(jià)顯著(zhù)強于LME銅價(jià)

　　在此輪上漲行情中，COMEX銅期貨價(jià)格顯著(zhù)強于LME銅價(jià)。

　　“受美國關(guān)稅政策不確定性影響，近期COMEX銅期貨價(jià)格表現持續強于LME銅價(jià)?！眹谪浻猩芯拷M負責人范芮表示，由于COMEX銅期貨和LME銅之間的價(jià)差相對較大，引發(fā)了兩個(gè)市場(chǎng)的套利行為。

　　數據顯示，目前，COMEX銅期貨較LME銅的溢價(jià)升至1200美元/噸以上，接近2月中旬創(chuàng )下的歷史新高。一德期貨有色金屬分析師王偉偉表示，COMEX銅期貨價(jià)格較LME銅價(jià)的溢價(jià)直接體現了加征關(guān)稅預期的影響。

　　這種溢價(jià)表現也刺激了貿易商和生產(chǎn)商在可能實(shí)施的關(guān)稅征收之前繼續向美國轉移銅供應。王偉偉表示：“對于銅庫存來(lái)說(shuō)，加征關(guān)稅落地前，全球庫存將繼續向美國轉移。同時(shí)，進(jìn)入美國的庫存未來(lái)流出美國的可能性降低，這將影響庫存對全球銅市場(chǎng)供需的調節作用?！?/p>

　　從美國銅市供需格局來(lái)看，中信證券金屬行業(yè)首席分析師敖翀介紹，美國精煉銅產(chǎn)量占比僅為3%，但表觀(guān)需求占比為7%，精煉銅年進(jìn)口量80萬(wàn)噸-100萬(wàn)噸，高度依賴(lài)進(jìn)口。據測算，未來(lái)2-3個(gè)月內，即便考慮調用LME庫存以及智利、秘魯等主產(chǎn)國50%產(chǎn)量的極限情形，美國的銅供給缺口或也難以得到緩解，預計3-5月缺口分別為15.4萬(wàn)噸、6.7萬(wàn)噸和1.1萬(wàn)噸。

　　若考慮關(guān)稅擔憂(yōu)所帶來(lái)的備貨情緒高漲等因素，敖翀表示，美國銅供給缺口料進(jìn)一步擴大。此外，對于貿易商的跨市場(chǎng)套利操作，當前價(jià)差仍不足以完全彌補關(guān)稅預期下的潛在虧損。據測算，COMEX銅期貨價(jià)格需達到12000美元/噸以上才能維持平衡。

　　美銅期價(jià)仍存上漲空間

　　展望后市，多家機構仍表示繼續看漲銅價(jià)表現。

　　高盛預計，銅價(jià)即將在其價(jià)格區間內再次穩步上升，達到10500美元-11500美元/噸，預計2025年和2026年銅市場(chǎng)將分別出現18萬(wàn)噸和25萬(wàn)噸的供應缺口，2026年一季度銅價(jià)將超過(guò)10500美元/噸，但將受限于11500美元/噸下方。

　　在敖翀看來(lái)，美國關(guān)稅預期強化或導致美國銅市場(chǎng)短期缺口情況難解，COMEX銅期貨價(jià)格交易的持續性和幅度料將不斷得到驗證。對于國內市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，美國加征關(guān)稅對我國銅需求的抑制作用或有限，反過(guò)來(lái)可能會(huì )制約我國的精煉銅和廢銅進(jìn)口。此外，在政策暖風(fēng)頻吹，交易面和基本面加速共振的情況下，國內銅價(jià)有望沖擊前期高點(diǎn)。

　　張杰夫表示，雖然當前全球銅價(jià)之間的價(jià)差已近極端，但實(shí)際價(jià)格表現尚未到極端情景。在關(guān)稅邏輯占主導的背景下，目前銅價(jià)處于宏微觀(guān)共振的上漲階段，若以25%關(guān)稅空間測算，COMEX銅期貨價(jià)格或會(huì )創(chuàng )下新的歷史高點(diǎn)。對于國內銅價(jià)而言，則需錨定LME銅價(jià)在10000美元/噸附近的表現，謹慎對待上方空間。

　　銅價(jià)上漲也會(huì )對產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)產(chǎn)生一定影響?！般~價(jià)上漲會(huì )對下游加工型企業(yè)產(chǎn)生顯著(zhù)影響?！狈盾潜硎?，部分企業(yè)可能會(huì )陷入中標訂單的原料采購困境，這對企業(yè)資金管理、風(fēng)控體系及生產(chǎn)節奏把控提出了更精細的要求，倒逼企業(yè)優(yōu)化供應鏈管理。

　　張杰夫表示，銅價(jià)出現大幅上漲的背景下，進(jìn)出口貿易相關(guān)企業(yè)也將受到較大沖擊。對于這類(lèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，需要盡量避免采用COMEX銅計價(jià)，多以L(fǎng)ME銅價(jià)格作為主要參考。

　　在此背景下，范芮建議，相關(guān)企業(yè)應持續跟蹤外圍市場(chǎng)波動(dòng)及國內政策動(dòng)向，通過(guò)靈活運用多元化風(fēng)險對沖工具，構建更具韌性的市場(chǎng)應對機制，以有效抵御不確定性沖擊，增強自身在市場(chǎng)中的競爭力。